“国产奶粉第一股”贝因美，即将迎来控制权变化，或成为国资控股企业。

  3月18日晚间，贝因美（002570）发布公告披露，公司第一大股东浙江小贝大美控股有限公司（下称“小贝大美”）与金华臻合企业管理合伙企业（有限合伙）（下称“金华臻合”）签署《重整投资协议》，并已向金华市中级人民法院提交重整申请。

  公告显示，金华臻合成立于今年2月，实控人为金华市国资委，若重整成功，贝因美的实控人将由创始人谢宏变更为金华市国资委，贝因美将成为国资控股企业。

  深陷债务难题

  小贝大美即原本的贝因美集团，实控人为贝因美董事长谢宏，长期深陷债务难题是其申请重整的核心原因。

  2025年7月，小贝大美以流动性紧张、不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，但仍具备重整价值为由，向金华中院提交了预重整申请及相关证据材料。今年2月，小贝大美发布公告，决定以公开方式招募、遴选意向投资人。

  记者注意到，到3月4日报名结束日，仅有金华臻合一家意向投资机构有意愿参与小贝大美的重整项目。按照规则，若仅有一家投资者报名且提交有效方案，则自动成为重整投资人。

  根据方案，金华臻合将以支付重整资金受让股权的方式进行投资，从而取得小贝大美的全部股权，进而间接控制上市公司贝因美。具体来看，其需要支付8.56亿元重整投资款，并额外提供3000万元资金，帮助小贝大美化解相关担保债务。

  截至目前，小贝大美持有贝因美约1.33亿股股份，占公司总股本的12.28%，但其所持股份中98.85%已被质押或冻结，流动性近乎枯竭。

  长达数年的债务危机让老股东忧心不已，如今“接盘者”浮出水面，反而让市场松了口气。

  3月19日，贝因美罕见地开盘大涨，盘中一度涨超7个点，最终报收5.89元，较上日上涨2.97%。

  亏多赚少

  大股东的“债务雷”与贝因美的经营溃败息息相关。

  贝因美曾跻身中国婴幼儿奶粉市占率前十，早年试图通过激进扩张稳固市场地位、推动经销商冲业绩。随着市场竞争加剧，公司市场份额不断被挤压、资金链承压。

  反映到业绩上，贝因美2013年营收一度突破61亿元，但于2016年暴跌至27.64亿元，随后几年均未突破30亿元。

  由于产品主打下沉市场和性价比，尽管贝因美身处婴配粉这个高毛利赛道，也并不赚钱。近10年公司有5年处于亏损状态，其中最多一年亏超10亿元，盈利的5年加起来净利润还未超过3亿元。

  2025年前三季度，公司总营收20.33亿元，同比下滑2.59%，婴配粉占公司总收入的九成左右。未来社会生育率仍有不确定性，叠加飞鹤、伊利、君乐宝等头部国产品牌去年相继加大生育补贴投入，行业竞争会更加激烈。

  对贝因美而言，国资“输血”短期有助于缓解债务困境，长期仍要看公司自身经营能力。