来源：龙头核心论

2023年猪价供给过剩导致持续低迷，行业再次开始去产能，三个季度存栏已累计下降超3.4%。行业周期底部特征明显，同时叠加春节来临 备货需求或拉动猪价短期反弹。多家机构强调板块左侧布局已到。本文将从历史猪价周期，现状和投资思路等方面进行探讨。

2023年猪价供给过剩导致持续低迷，行业再次开始去产能，三个季度存栏已累计下降超3.4%。行业周期底部特征明显，同时叠加春节来临 备货需求或拉动猪价短期反弹。多家机构强调板块左侧布局已到。本文将从历史猪价周期，现状和投资思路等方面进行探讨。

一、历史周期复盘猪价及现状 

2006 年以来，我国猪价共经历了四轮周期，相较于前几轮周期的蓝耳病、仔猪腹泻、环保政策以及非洲猪瘟的外因。

本轮周期由内生盈亏主导。在经过2019-2021 年超高盈利周期后，产业内资本积累增加、集中度迅速提升，导致本轮周期主动去产能的速度较以往周期更慢。 

同时据农业农村部，21 年7 月-22 年4 月能繁母猪去化幅度达8.7%。随后伴随猪价上涨，行业产能缓慢回升。进入2023 年后，供给过剩导致猪价持续低迷，行业再次开始去产能。据统计局数据，23Q1-Q3 全国能繁母猪存栏已累计下降3.4%。

当前行业产能仍处在供大于求的水平

2023.09 的母猪存栏水平（4240 万头）和2022.06、2021.11 末的存栏水平较为接近，相当于正常保有量（4100 万头）的103%，该存栏水平下的供给仍大于需求。中远期看，在当前产能对应的产量下行业仍将普遍亏损。

二、当前周期底部特征渐明

回溯前几轮周期，当前行业已出现部分周期底部特征。

1、仔猪价格持续处于成本线以下

9 月份以来由于猪价持续走弱，叠加仔猪需求季节性减少，仔猪价格短期快速下行，当前15kg 仔猪价格为20 元/kg 左右，已低于成本线，标猪&仔猪价格双低，周期底部渐近。

2、猪粮比价接近5

猪粮比价是衡量我国养殖行业盈利及亏损的重要指标，当猪粮比价小于5 时会触发生猪一级预警，说明养户当前亏损情况严重，截至10 月末，猪粮比价仅为5.56 接近底部区间。

3、淘汰母猪价格跌至低位，淘汰数量提升

当前淘汰母猪价格跌至历史低位，同时10 月淘汰母猪数量有所增加，说明养殖户当前亏损严重，对后市行情悲观，短期加快了母猪淘汰量。

同时，值得注意是上市公司方面，大部分养猪企业2023Q3 末生产性生物资产增长放缓。

行业数据显示，养殖主体经营性现金流承压，资产负债率提升，上市公司现金流都紧张的背景下，未来如行业继续亏损，母猪产能有望进一步去化。

三、后期发展及板块投资思路

1、短期产能存在加速去化的趋势

年底来了，随着天气转凉，腌腊消费及春节前备货需求或拉动猪价短期反弹，但当前生猪供给仍偏多，同时冻品库容率较高，年底猪价反弹幅度或有限。

2、2024H2 有望周期上行

2024H1 行业供给偏多叠加需求淡季，猪价或继续磨底，2024H2 有望周期上行。根据国家统计局及各三方数据推算，前期母猪产能水平对应23Q4-24H1 的生猪出栏量仍较高，后续供给端仍有压力，加上春节后需求进入淡季，24H1 猪价或继续磨底。24H2 随着前期产能去化导致生猪出栏减少，以及消费进入旺季，价格上行。

3、 目前属于左侧布局机会

2024 年上市公司养殖成本仍有进一步下降空间。估值角度，经过2023 年板块持续调整，大部分养殖企业头均市值已位于10%历史分位数以内，在当前位置布局养猪板块具有较高的安全边际。

兴业证券建议：优选成长性强以及成本控制优的企业，头部养殖标的建议关注温氏股份、牧原股份，弹性养殖标的建议关注神农集团、巨星农牧、京基智农、华统股份、新五丰、唐人神等。