禽板块：2019年白羽肉鸡行业景气有望持续

        我们认为，2019年白羽肉鸡行业景气有望持续。主要基于：1、2018年祖代鸡更新量预计不超过75万套，且从当前主要供种国禽流感疫情情况看，至少到2019年上半年祖代鸡引种量预计都较少；2、受在产祖代种鸡存栏量下滑影响，2018年父母代鸡苗销量显著减少，根据父母代鸡苗销量情况进行测算，我们预计从现在到2019年3月底理论在产父母代种鸡存栏量将持续下行；3、基于在产父母代种鸡存栏量预计下行，2019年在产父母代商品代毛鸡和鸡苗价格有望继续上涨，白羽肉鸡行业景气有望持续，禽板块仍值得积极配置，首推龙头圣农发展。

       2018年祖代鸡更新量预计不超过75万套，祖代供给连续4年不足

       2018年祖代鸡引种更新量预计不超过75万套。根据中国畜牧业协会数据，截至10月份全行业祖代鸡引种+自繁合计量为54.1万套，其中10月份更新量较大达到14.77万套，原因在于有9家企业有更新祖代鸡。结合主要供种国的月度产能和益生股份的生产计划情况，我们认为2018年全行业的祖代鸡引种+自繁量预计不超过75万套。

        中国将连续4年祖代鸡引种更新量低于正常均衡值。目前中国年白羽肉鸡产量在45亿只左右，正常情况下祖代鸡和父母代鸡都是在第24周开始产蛋、第66周淘汰，祖代和父母代和父母代到商品代的扩繁系数分别为45~50和120~130。简单假设每年引种量一致，则不考虑换羽的话，中国年至少需要祖代鸡的量为450000/(50/66*52)/(130/66*52)=112万套祖代鸡。种鸡换羽一次约提升30%的产能，极限情况下祖代和父母代各换羽一次，则中国年至少需要祖代鸡的量为112/1.3/1.3=66万套，如果仅祖代换羽一次，则年需要祖代鸡供给量为86万套。今年祖代鸡预计更新量实际上已经小于祖代鸡全部换羽一次所需的年均衡供给量，中国将连续4年祖代鸡供给短缺。

        从当前主要供种国禽流感疫情情况看，至少到2019年上半年祖代鸡引种量预计都较少。英国高致病禽流感仍未结束，荷兰最近一例高致病性禽流感刚在2018年9月底结束，美国和法国最近一例高致病性禽流感虽然已在2017年结束，但美国2018年11月13日仍有低致病性禽流感发生，法国最近一例低致病性禽流感也刚在2018年7月5日结束，中国惯例综合高致病性禽流感和低致病性禽流感情况作为复关标准，且从最后一例禽流感疫情结束到正式复关最快也需要7个月左右时间，因此预计至少到2019年上半年引种来源国仍为新西兰和波兰，因此明年上半年祖代鸡引种量预计仍较少。

        父母代销量下滑，在产父母代存栏量有望继续下行

受在产祖代种鸡存栏量下滑影响，2018年父母代鸡苗销量显著减少，根据父母代鸡苗销量情况进行测算，我们预计从现在到2019年3月底理论在产父母代种鸡存栏量将持续下行。2018年前48周父母代鸡苗总产量（自用+外销量）为3771.79万套，同比下滑-8.07%，较2017年全年降幅下降3.87个百分点；9月以来父母代鸡苗周度产量进一步下滑，9-11月行业父母代鸡苗周度平均产量为79.95万套，较7-8月周度平均产量减少9.25%。反映到价格层面，2018年父母代鸡苗价格持续上行，尤其是三季度起父母代鸡苗价格快速上涨，由8月底的36.18元/套涨至11月底的53.48元/套，涨幅47.83%。根据白羽肉鸡生长周期，父母代鸡苗孵化后第24周转为在产父母代种鸡，在正常情况下第66周左右淘汰，因此在不考虑强制换羽和延迟淘汰或提前淘汰的情况下，理论上第n周的在产父母代种鸡存栏量等于第n-66周至n-24周间的父母代鸡苗产量总和。根据这一测算方法，我们计算得到从现在到2019年3月底理论在产父母代种鸡存栏量将持续下行。

      从协会监测企业后备父母代种鸡存栏量来看，预计2019年上半年在产父母代种鸡存栏量都将持续处于低位。由于父母代鸡苗产量下降，2018年协会监测后备父母代种鸡存栏量下滑明显，基本持续低于前两年同期水平。2018年下半年以来协会监测后备父母代种鸡平均存栏量为902.52万套，较2017年和2016年同期分别下降-6.82%和-11.82%。考虑到协会监测父母代样本持续扩容以及未纳入监测范围的小型父母代企业产能去化程度大于监测样本，行业整体的后备父母代种鸡存栏量相对前两年的降幅预计更大。结合白羽肉鸡生长周期情况，我们认为2019年上半年在产父母代种鸡存栏量都将持续处于低位。

        2019年白羽肉鸡高景气有望持续，禽板块仍值得积极配置

2019年在产父母代商品代毛鸡和鸡苗价格有望继续上涨，白羽肉鸡景气有望持续，禽板块仍值得积极配置。在产父母代种鸡存栏量决定了4周后的商品代鸡苗供给进而决定了10周后商品代毛鸡的供给量，将第n周商品代鸡苗价格与n-10周监测企业在产父母代存栏量进行拟合，可以发现二者基本呈现负相关关系。在从现在到2019年一季度理论在产父母代种鸡存栏量预计都将持续下滑的背景下，2019年上半年商品代毛鸡和鸡苗价格有望继续上涨，此轮白羽肉鸡行业景气时长或超预期，禽板块从鸡价驱动走向业绩驱动，板块仍值得积极配置，首推龙头圣农发展。