中信建投发布研报称，短期来看，受近两月奶牛存栏去化程度有所放缓的影响，牧业相关标的股价整体有所回调。然而，短期因素不会对周期逻辑本身产生冲击，牛周期之下肉奶共振的逻辑依旧没有改变。短期数据冲击之下的回调反倒成为此轮大的周期投机机会之下非常好的布局时点。向后看，伴随需求的季节性走弱，叠加相关经营牧场主体经营压力的持续加大，奶牛存栏仍将维持去化趋势，原奶周期触底的拐点越发临近。

中信建投主要观点如下：
8月中旬以来，以优然牧业为代表的牧业标的整体回调较多，引发市场一定程度的担心

此轮牧业回调原因主要有以下几方面：1)前期特定月份奶牛存栏去化数据超预期导致板块短期整体快速上行，短期获利盘积累较多，存在一定回调压力；2)进入8-9月份，供给端奶牛热应激现象影响短期产量，叠加需求端短期节前备货，供需形势暂时出现好转，导致市场监测奶牛去化节奏环比有所放缓。

然而，此轮短期数据利空对于此轮肉奶大周期共振的逻辑没有任何影响，奶牛存栏去化趋势在进入淡季后仍将延续，肉牛已经进入价格持续上涨的右侧区间，肉奶共振的机制下，肉奶价格在明后年共同上行的趋势依然明确。

从肉牛的维度去看，价格持续创新高，周期右侧的特征明确，且可以明确明后年肉牛供应偏紧的格局将会进一步加剧

根据农业农村部最新的数据来看，截止10月11日，我国牛肉批发均价已经达到66.04元/kg，尽管相较国庆节前66.32元的高点略有回调，但是仍然处于接近近一段时间内的新高水平，节后需求转淡并未显著影响牛肉价格，整体肉牛价格上行趋势十分明显。与此同时，从商务部最新披露的白条牛和牛肉批发价格来看，受双节备货的影响，二者价格分别达到64.58/71.26元，均创下近一段时间的新高水平。结合当前的价格走势可以明确判断肉牛价格已经进入明确的周期右侧。

与此同时，结合钢联披露的肉牛存栏数据来看，截止到2025年7月，我国肉牛存栏数为10.98万头，相较2024年1月的13.93万头去化大约20%，而由于一般在亏损周期中，养殖户会优先淘汰母牛去满足育肥公牛的资金需要，从而可以推断，母牛存栏去化预计会明显高于肉牛整体20%的比例。对应肉牛的养殖周期来看，2023-2024年的母牛深度去化，将在极大程度上提振2026-2027年肉牛价格，肉牛价格在未来2年大概率会加速上涨，再创新高。

从原奶的角度来看，尽管经历了短期的存栏去化放缓，但是大的原奶周期拐点逻辑仍然没有变化

从最新的原奶价格来看，截止9月30日，我国主产区原奶收购稳定在3.04元/kg，稳定在低位区间。以山东地区的情况为例，2025年第二季度3.04元/kg的原料奶收购价格之下，相较3.45元的全群综合成本，预计整体仍处于价格跌破现金成本的水平，整体仍处于深度亏损阶段，整体去化趋势不改。短期Q3（第三季度）青贮季亦在较大程度上加大了相关牧场的资金压力，预计将在较大程度上加快奶牛存栏的去化节奏。与此同时，明后年肉牛价格的确定性上涨将在较大程度上提升牧场淘牛意愿，从而进一步推动奶牛存栏的去化，加快原奶周期触底进程。

风险提示

原料成本大幅提升的风险：牧业相关公司主要以豆粕、玉米等作为饲料原材料，如果后续因为各种原因玉米等大宗价格大幅上涨，即使原奶价格后续触底反弹，牧场整体的盈利也将会受到一定冲击和影响。

奶牛存栏去化节奏不及预期的风险：如果后续奶牛存栏去化出于各种原因出现去化不及预期的情况，将会在一定程度上使得原奶价格触底反弹的节奏和力度出现不及预期的情况，从而影响相关公司盈利水平的触底反弹。

发生动物疾病的风险：如果后续发生大规模疫病，有可能使得行业短期奶牛和肉牛存栏出现较大程度下降从而给公司带来较大生物资产减值的风险。