鸡价触底反弹

  行业周期性及当下的补栏需求正带动鸡价逐步上涨，各环节利润获得重新分配。

  中国是鸡肉消费大国，2018年鸡肉总消费量1153万吨，占全球鸡肉总消费量的11%;生产鸡肉1160万吨，约占全球总产量的13%;鸡肉总进口量约为28万吨，出口量约为44万吨。从总量看，中国鸡肉不仅能实现自给自足，还能实现净出口。

  近期，鸡肉与猪肉之间的替代效应凸显。

  下游消费增加

  自2014年10月，中国对美国进口祖代种鸡“封关”以来，白羽肉鸡就一直是行业热点。鸡苗价格在紧缺与不紧缺的预期和现实变幻中跌宕起伏，考验着投资者的耐力和毅力。

  历史上，基于对未来父母代鸡苗供给不足等预期，2016年父母代鸡苗的价格出现了一波上涨，但因“强制换羽”的原因，实际上父母代鸡苗供给并未像预期中紧缺，2017年价格重回低迷。再到2018年下半年，因祖代种鸡、父母代种鸡疾病及强制换羽鸡淘汰量增加，父母代鸡苗供给偏紧，价格重回升势。如今，2019年，在产祖代种鸡存栏量依旧处于近年来最低水平。

  截至2019年第22周，全国在产祖代存栏量83万套;父母代鸡苗销售价格达到66元/套，仅次于2016年同期价格水平。从另一个角度来说，祖代鸡存栏量的持续低位及父母代鸡苗价格的上涨，造成了中国白羽肉鸡上游供给的紧缩。

  据中国畜牧业协会禽业分会统计，2019年上半年，在产父母代蛋种鸡存栏量为1391万套，相对于2018年上半年的1350万套增加41万套，同比增长了3%;上半年商品代鸡苗售量6.15亿只，同比增加16.29%。鸡苗销量的增长在很大程度上是依赖于下游养殖季节性补栏需求的带动，同时因商品代鸡苗价格下跌后，商品毛鸡养殖成本大幅下降，养殖盈利的好转带动了养殖户对商品鸡养殖的积极性。

  从6月初开始，由于毛鸡出栏量有所上升，集中出栏导致毛鸡、鸡苗价格受到压制。同时，受鸡产品价格高、走货情况不理想等因素的影响，短期内鸡产品价格上涨动力不足;且因6月中上旬补栏鸡苗对应毛鸡出栏的时间在三伏天，相应的运输成本也在上升，使得鸡苗价格下跌。进入7月后，鸡苗的季节性补栏影响减弱，鸡苗价格止跌企稳。而到8月，随着学校开学备货等因素的影响，鸡产品价格有望上涨，拉动毛鸡价格，从而鸡苗价格也有望继续上涨。

  3月27日，农业农村部、海关总署解除了对法国禽流感疫情的禁令，东北证券(8.400，-0.02，-0.24%)预计2019年祖代引种量将高于2018年，由于祖代鸡引种将于一年后传递至商品代，且2018年引种量于10月后才出现上升，因此2019年11月前商品代鸡苗仍将保持供给趋紧状态。

  此外，值得注意的是鸡肉和猪肉的替代效应。

  鸡肉为仅次于猪肉的中国第二大肉类消费品种。历史上，猪肉、鸡肉的价格走势并不完全相同，但如果猪肉价格确实很高时，鸡肉还是具有一定的替代效应的，从而拉动鸡肉价格的上涨。目前的情况正是：非洲猪瘟疫情的扩散导致行业产能持续去化，截至2019年5月，中国生猪存栏量同比下降22.9%，能繁母猪存栏量同比下降23.9%，供给的缩减推动了生猪价格的进一步上涨，鸡肉价格也将会受这一因素的影响而走高。

  同样，海通证券认为，猪肉的替代性需求有望推升鸡肉价格。从引种量方面看，单月引种量相比前几年有显著上升，预计2019年年底之后出栏量将逐步提升，但不会出现暴增;从下游的情况来看，目前父母代种鸡养殖和商品代鸡养殖产能都在大幅扩张，但由于引种源头受限，行业产能仍处紧平衡状态。

  申万宏源表示，北方进入收麦季节后，养殖户出售肉鸡后短期农忙会导致补栏积极性较低。同时，出于对夏季天气的担忧，补栏量和密度也会下降。从供给端分析，由于前期商品鸡苗处于高盈利状态，种禽企业想尽办法来增加供给，叠加需求的回落，导致短期供给高于需求，鸡苗价格快速回落。对于后市，整体商品鸡苗和毛鸡供给依然偏紧。在短期回落之后，预计后期价格整体仍将随着补栏需求的旺盛而逐渐上涨，7月底至8月有望再次上涨。

  价格反弹促利润

  自2019年1月下旬起，受鸡苗供给紧缩及鸡产品价格高位震荡的双重影响，农户补栏热情高涨，鸡苗价格随之持续上涨。

  2019年5月，鸡苗价格达到10元/羽的历史新高，鸡苗销售环节只均毛利达到7元。受毛鸡出栏紧张以及鸡苗成本高影响，毛鸡价格持续上涨，屠宰场最高亏损达到2.6元/羽，在屠宰场竭力压价之后，毛鸡的最高价维持在了5.4元/斤左右。

  在屠宰场压价及鸡苗成本过高的双重影响下，2019年上半年，毛鸡养殖环节毛利最高达到4元/羽。

  从2019年1月至5月各个环节的利润情况来看，鸡苗环节利润最高，只均贡献毛利6元;毛鸡养殖环节其次，只均毛利3元;屠宰环节只均亏损0.9元。

  由于鸡苗供应紧张，且白羽鸡养殖行业景气延续，孵化场多采用提前预定鸡苗的销售方式，导致鸡苗价格虚高。孵化场环节只均毛利最高超过7元，成为产业链中获利最为丰厚的环节。

  另一边，由于鸡苗成本过高，毛鸡养殖环节基本处于紧绷状态，一旦下游毛鸡价格下跌，养殖户将面临亏损的风险。

  当然，单一环节的高毛利对于整个白羽肉鸡产业链的发展来说是不可持续的。进入6月后，受鸡产品价格过高的影响，下游走货情况并不理想，鸡产品价格回调10%。

  东北证券认为，6月份鸡苗价格的回调有利于促进产业链各环节利润的重新分配，缓解鸡苗价格虚高的问题。

  2019年下半年，毛鸡养殖、屠宰环节的利润情况有望改善，鸡苗销售环节利润将出现下降。但由于目前鸡苗供给紧张的情况并未出现明显好转，预计全年鸡苗价格仍然有望达到6.5元/羽，只均盈利有望突破4元。

  目前，从事白羽肉鸡养殖的上市公司主要有4家：民和股份、益生股份、仙坛股份和圣农发展。

  其中，圣农发展是集饲料加工、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工为一体的联合型企业，鸡肉销售收入占营业收入的95%以上。圣农发展在近日公布的半年度业绩预告修正公告中表示，公司报告期内归母净利润预计达到16.5亿元至16.6亿元，同比增393%至396%，原因即是受肉鸡行业景气度的持续攀升，公司一体化全产业链的盈利优势显现，公司业绩大幅增长。

  此外，益生股份半年报披露，因受白羽肉鸡产业大周期趋势向上，行业基本面持续向好等影响，公司上半年实现营收14.5亿元，同比增长188%;实现净利润9亿元，同比增长2689%。同时，由于上半年业绩丰厚，公司以总股本5.74亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元，预计现金分红金额约1.72亿元。

  民和股份是国内白羽肉鸡行业首家上市公司，主业涉及父母代鸡的养殖、商品代鸡苗的销售、毛鸡养殖以及屠宰，但因公司毛鸡养殖主要供自家屠宰场进行屠宰，且屠宰量很小，民和股份的业绩主要是受商品代鸡苗价格影响。公司一季度实现营收7.31亿元，同比增长149%;预计上半年归母净利润增长4244%至5113%。公司表示，业绩大增的原因即为主营产品商品代鸡苗销售价格较上年同期有较大幅度上涨。

  仙坛股份是集父母代肉种鸡饲养、商品雏鸡孵化、饲料加工、商品肉鸡饲养、屠宰加工和深加工于一体的企业。由于公司外销鸡苗较少，仙坛股份的业绩主要受鸡产品价格影响。2019年一季度，公司实现营收7.35亿元，较上年度同期增加62%，为当期鸡肉产品销量和售价均同比上升所致。

  肉鸡价格的周期性波动有着非常明显的规律，也正因如此，鸡价的波动会对行业内公司的业绩造成较大影响。

  纵观上市公司的历史销售毛利率可以发现，仙坛股份和圣农发展的销售毛利率较为稳定，可能与其涉足下游食品深加工产业，并坚持自繁、自养和自宰的经营模式有较大关系;而益生股份由于处于产业链的最上游，受下游养殖企业的需求影响较大，导致其销售净利率的周期性非常明显。